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徐滇庆的经济中国

 
 
 

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关于我

徐滇庆   著名经济学家。长城金融研究所所长,美国匹兹堡大学博士,第九届中国留美学者经济学会会长,加拿大西安大略大学终身教授,北京大学中国经济研究中心、西安交大、中山大学、华中理工大、东北财大、江西财大等多所高校兼职教授。在诸多研究民营经济的学者中,因尤其关注对中国民间金融问题的研究,被称为“民营银行之父”。

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股指暴涨制造的幻觉  

2007-08-14 22:20:00|  分类: 燕东随笔 |  标签: |举报 |字号 订阅

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股指暴涨制造的幻觉
——当前股市态势分析(之二)
 

发展证券市场的目的

发展证券市场有二大目标:在一级市场发行股票,给企业筹资。在二级市场通过股票交易为资产定价。通过证券市场的交易提高资金流动性,改善资源分配效率。

谁说资本市场不创造财富?提高资金流动性,改善资源配置就是创造财富。

二级市场通过为金融工具定价向企业传递信息。企业并不会从二级市场上股票的转手中获得任何资金。股票代表了对发行公司利润的索取权。如果企业的利润高,股东分到的红利多,股票价格上升,企业会考虑增加融资。在正常情况下股价的波动反映企业的利润状况,从而指导资金向高效率的企业流动。

可是在股票全面暴涨的情况下,股市丧失它的基本功能。在一级市场上没有融到资,企业没有

从股票的频繁换手中获得资金。在二级市场上股市失去了资本定价,提供信息的功能。无论企业绩效如何,一片飘红,成了一片噪音,根本起不到资源优化分配的作用。疯涨的股票市场究竟给我们带来些什么?

 

投机过度

无须引用复杂的模型或经济理论,仅从统计数据上就可以看出许多问题。表1给出了过去一年间中国股市的变化情况。由表中数据可见,上证指数从2006年4月的1440点急速上升,一年之后,到2007年4月达到了4046点。可是,在这段时间里,新上市的公司数目并不多,每个月不过10家左右。

由于股市指数大幅度上升,市价总值自然随之升高。总成交金额上升的幅度尤为惊人。从2006年4月的7158亿元开始到2007年4月猛烈上升到49123亿元。这说明股市的转手率大幅度升高。沪市A股在2007年4月的换手率为119.74%,深市A股为140.17%,创造了94个月以来单月换手率的记录。2007年前4个月,沪市A股换手率达400%,深市A股换手率接近440%。换言之,在今年前4个月中,沪深两市所有股票换手4次,平均每月一次。我们不妨和香港的股市做一大致的比较。在2007年4月末,沪深两市市值合计是香港的113%,而交易量是香港股市的610%。

无论如何,我们都可以得出结论,沪深二个股市的投机风气实在太热了。

 

表一,股市基本数据

 

上证指数

境内上市公司数(家)

市价总值(亿元)

流通市值(亿元)

总成交金额(亿元)

200604

1440

1372

37769

13635

7158

200605

1641

1372

43210

16163

10728

200606

1672

1375

44201

16749

8994

200607

1612

1379

47460

16007

8095

200608

1658

1392

49610

17021

5449

200609

1752

1396

52283

17994

6598

200610

1837

1406

62026

18886

6644

200611

2099

1418

70853

21489

10280

200612

2675

1434

89404

25004

15329

200701

3145

1445

105643

30408

25560

200702

3203

1453

112870

34036

17456

200703

3441

1461

128033

38972

32016

200704

4046

1472

160930

52135

49123

资料来源:证监会网站,2007年6月

 

新开户大多是小股民

从数据中还可以看出另外一个特征。表二的第一列给出了沪深二市的筹资总额。第三列是新开户数目。按照这两个数据计算出来新开户平均筹资。从中可见,在2006年夏天进入股市的股民平均每户带来25万到51万元。在2006年11月以后大量新股民入市,新开户的数目从2006年5月的62万户急剧上升,在2007年4月达到670万。5月以来平均每天新开户20-30万。在4月31日,新开户108万,创造了历史记录。到2007年5月,开户股民数目已经突破了一亿户。其中约17%的股民是在过去4个月内新开户。可是,每个新股民带进来的资金数目却持续下降。从2006年10月的51万元下降,在2007年3月只有2900元,到4月略有回升,却也只有1.68万元。这说明新开户大部分都是些小股民,数目巨大,却没有给股市带来多少资金。

 

表二 新开户的平均筹资额

`

筹资金额(亿元)

投资者开户数(万户)

新开户数(万户)

新开户平均筹资(万元)

200605

68

7476

62

1.11

200606

1246

7526

50

25.06

200607

208

7567

41

5.11

200608

115

7591

24

4.69

200609

511

7616

24

20.87

200610

1762

7650

35

51.07

200611

325

7694

44

7.40

200612

1232

7854

160

7.70

200701

274

8196

342

0.80

200702

495

8323

127

3.90

200703

117

8725

402

0.29

200704

1125

9395

670

1.68

资料来源:证监会网站,2007年6月

 

股市暴涨的风险

股指暴涨,企业既没有得到融资又丢失了资本定价的信息,国家得不到任何好处,可是孕育着的风险却越来越大。

通常人们投资于产业,有10%的资本回报率就很好了。如果股市的资本回报率太高,像前段时间那样高达100%,还有谁愿意投资生产领域呢?股指飞涨制造了超额利润的幻觉,必然招来大批小股民,吸引越来越多的资金。总有一天会出现产业部门资金短缺。泡沫经济崩溃的条件之一是资金流接近枯竭,从而改变人们对股市的预期。从目前资金流来看,尽管中国的股市还不会崩溃,如果继续保持这种疯狂状态,这一天迟早要来的。

此外,资金大量涌入股市有可能暴露出银行体系中的隐患。2007年一季度,银行存款余额增长速度大幅度下降,在一些银行中居民存款出现负增长。大量资金从银行和房地产市场流进股市。倘若居民从银行大量提款,存差消失,很容易暴露出银行的不良贷款,导发金融危机。

 

大起大落,害了小股民

股市暴涨之后必然导致暴跌。大起大落过程的受害者必然是缺乏信息的中小股民。

在股市剧烈振荡过程中并不创造任何财富却一定产生财富的转移。在股市上决定输赢的关键是信息。在股市大起大落过程中肯定是那些缺乏信息的中小股民受到损害。在金融学中有一个“二八率”,也就是说,百分之二十的人掌握着百分之八十的金融资产。可是中国贫富不均的状况特别严重。资产分布是“八八率”。百分之八(大约一亿人)掌握着百分之八十的金融资产。高端客户发财,小股民挨宰,加剧了社会的贫富差距和不平等程度。

小股民不仅缺乏信息,而且缺乏对风险的承受能力。如果连他们的退休养老、看病就医、上学养家的钱都投入股市,一旦出现大波动,倾家荡产,很可能触发社会风波。从宏观经济的角度来看,小股民炒股过热,好处不多,坏处不小。

 

(本文发表于7月2日《中国房地产报》“燕东随笔”专栏)

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